欧元区利率的未来波动性

来源 | 观良者

作者 | 老金师

随着全球通胀数据远高于目标，许多央行在多年处于历史低位的利率和债券购买计划之后也加快了收紧货币政策的计划。

然而，欧洲中央银行（ECB）明显不在实施加息的中央银行名单中。

此外，欧洲央行仅承诺在 2022 年第三季度停止购买债券后才会加息。自 2020 年 3 月以来，欧洲央行已为欧元区资产负债表上增加了 3.8万亿欧元。

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通过开放市场一目了然：

• 紧缩的货币政策将可能导致欧元回购市场震荡。
• 英镑回购市场可能会让欧元区参与者了解一旦欧洲央行上调，他们将预期如何。

随着全球通胀数据远高于目标水平，许多央行在多年来利率和债券购买计划处于历史低位后，后加快了收紧货币政策的计划。

英国、欧盟、美国月度CPI （author）

然而，欧洲中央银行（ECB）明显不在实施加息的中央银行名单中。与美国（美联储）和英国（英格兰银行）的同行不同，欧洲央行尚未采取措施应对通胀的行动；其存款便利利率目前为-0.5%，其主要再融资利率为0%。欧洲央行没有降低利率以应对始于 2020 年第一季度的2019冠状病病毒疫情，因为当时其存款便利利率已经为-0.5%——这意味着自2014年以来，欧洲央行一直将利率维持在负值或零水平。

关键利率（author）

此外，欧洲央行只承诺在 2022 年第三季度停止购买债券后才会加息。自2020 年 3 月以来，欧洲央行在欧元区资产负债表增加了逾 3.8万亿欧元。

央行资产 资料来源：欧洲中央银行

在此期间，有两个债券购买计划促进了主权债务购买——公共部门购买计划 (PSPP) 和大流行病紧急采购计划 (PEPP)。

这两个计划在 2020 年 3 月至 2022 年 4 月期间共购买了 1.95万亿欧元的主权债券。三个国家——德国、法国和意大利——占欧洲央行所有主权购买量的66%。

来自回购基金利率指数的见解

回购基金利率(RFR) 该指数由芝加哥商业交易所银行（CME Group）编制，除了关注欧盟的总体利率外，还关注欧元区十个主权债券市场的每日隔夜贷款利率。这些指数提供回购市场两个子成分一般抵押品和特定抵押品：

组成的数据

• 一般抵押品 (GC) 是指基础资产由一组相似但未指定的证券组成的回购交易。
• 特殊抵押品 (SC) 是指交换特定证券（如发行某种证券）的交易，因此通常需求量很大。

RFR 指数表（author）

这些利率提供了对欧洲货币市场参与者的关键洞察，最近有两个值得强调的显著主题。

关键主题1：回购利率正变得越来越负

许多欧盟国家RFR尽管短期利率政策没有改变，但现在的利率交易比2021年初的更加消极，德国、意大利和法国的回购协议在 2021 年第一季度达到高位。这三个国家 2022 年的平均失业率率都低于 2021 年。利率下降是多方面的；然而，数据表明，随着时间的推移，抵押品正变得越来越稀缺。

RFR 费率（author）

这种趋势在德国回购市场尤为严重。通常被认为是欧盟所有主权债务中质量最高的，德国的 RFR 利率通常远低于其他国家。

因此，德国提供了欧盟 RFR 费率的“下限”。值得注意的是，从 2021 年到 2022 年，德国 SC 利率平均值下降了约 18 个基点 (bps)，从 -0.687 下降到 -0.846，GC-SC 利差从 2021 年的 0.084 增加到 2022 年的 0.199。

虽然 SC 贴现交易在回购市场中是正常现象，但最近发生的程度反映了空头头寸水平相对较高以及市场上德国抵押品的可用性相对较低。

德国回购（author）

德国回购参考利率差（author）

关键主题2：英国回购市场可能会洞察欧元区的未来

相对于欧洲央行，自 2021 年 12 月以来，英国央行已采取了四次加息的重大行动来遏制通胀。英镑回购市场随后发生的变化可能会让欧元区参与者对欧洲央行加息后的预期有所了解.

自 2021 年 12 月开始一系列加息以来，英国 GC 利率一直紧跟银行利率。

英国回购参考利率（author）

然而，在此期间，GC-SC 价差扩大且波动加剧。这表明，虽然 GC 利率可能会随着银行利率而变化，但 SC 利率可能具有“粘性”或受英国央行短期利率政策之外的技术因素影响。

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