美元的底层逻辑

最近有记者走访了北京几家黄金卖场，发现消费者“扫货”热情较高。黄金最近也是大家的热门话题了，很多朋友也在问现在是不是抄底黄金的好时机，毕竟已经跌了不少。但是与此同时，国际黄金期货投机性净多头头寸却不断减少，部分机构指出，黄金正遭遇“投降式抛售”。今天我们来聊一聊黄金，讨论一类资产未来价格的变化我们首先要明白它内在驱动力是什么，影响它涨跌的根本原因是什么。

黄金的运行逻辑是比较复杂的，它有三个方面，第一个是美元，第二个是实际利率，也就是资金的机会成本，第三个就是地缘的因素。

首先，美元。美元上涨的时候，由于黄金是美元标价的，美元上涨，它就会下跌。

而美元是和美联储的货币政策密切相关的，6月美联储发布的点阵图我们可以看到它的均衡利率仍然是要加到3.5%到4%左右的，也就是支撑9月份50到75个基点，11月份25到50个基点和12月份25个基点的加息。

美联储大佬们在央行年会集体放鹰打碎了市场在2023年底开始降息的押注，在通胀明显降低之前，加息到底的预期已经锚定。还有一件事大家可能关注度不如加息，就是美联储的缩表，图中是美联储自2004年以来的资产负债表变化，负债一直在增长，两个急速扩张时期一是08年金融危机的放水救市，二是疫情的经济刺激计划。大家可以看到近期负债已经开始有序的减少了，也就是6月份开始的缩表计划。9月1号之后美联储的缩表的进程更是进入了2倍速。市场上流通的美元开始变少，进一步强化了美元的强势地位。所以我们可以暂时不用考虑美元了。

第二个是实际利率，实际利率等于名义利率减去盈亏平衡通胀率，这两项都是考虑预期的。公式也可以变为名义利率减去实际利率等于盈亏平衡通胀率。名义利率的预期一般我们用美债10年期收益率来表示，实际利率预期可以近似为美国10年期抗通胀债券TIPS（treasury inflation protected securities）的收益率，实际利率预期代表资金未来的机会成本。当实际利率的预期转成正数，那么黄金作为一种零息的资产，吸引力肯定会下降。我们可看到CNBC的10年期TIPS收益率图表已经再5月1日涨为正数，后续的走势也是一个不断创新高的趋势。

再一个我们需要考虑的是盈亏平衡通胀率，用10年期来计算的话可以解释为10年后的通胀预期，5年期为5年后通胀预期。图片是美国圣路易斯联储5年期、10年期盈亏平衡通胀率的数据，从2020年初到现在，我们可以看到2020年有一个段深V的走势，是因为美国疫情泛滥的影响，经济活动急速冷却，之后美联储为了刺激经济开始急速扩表，通胀的预期也就伴随而来。今年3月24号，盈亏平衡通胀率达到了最高点后进入了下降通道。盈亏平衡通胀率的下降，也就是通胀预期的下降，在名义收益率比较稳定的情况下，结合我们的公式，直接导致了实际收益率的提升。这就是国际金价在排除掉俄乌冲突的影响后在这半年内持续大空头趋势的根本原因。

通胀是交易预期的，在美联储不遗余力的抗通胀决心下，明年的通胀同比今年的通胀肯定下降速度是非常快的，也就是终于到了通胀倒U型的顶部开始下降，当通胀下行的时候，名义利率减去盈亏平衡通胀率，那个被减数开始小了，是支撑实际利率向上的。通胀预期降低，黄金的抗通胀属性不再存在诱惑力，加上实际利率上升，零息的黄金更加没有吸引力，在这种情况下，黄金的下跌几乎是必然的。

最后看第三个方面，地缘因素，当通货膨胀率开始转向的时候，市场首先交易的是经济衰退的兑现和降息的预期，但是这个时候最容易发生的就是黑天鹅事件，来转嫁衰退的风险。那个时候美国中期选举已经过去，若想拜登在后两年有所建树，这个时候最有可能运用的就是除了经济手段以外的其他任何手段，那时的地缘风险是最有可能发生的，黄金作为黑天鹅事件的对冲工具在一定时期内会有所表现。但是黑天鹅事件，像之前的俄乌冲突，黄金是怎么涨的就会怎么跌，因为控制国际黄金价格的根本原因目前仍然是美元的实际利率。

说了这么多，你还想抄底黄金嘛？未来黄金的走势你会怎么看呢？咱们评论区见！

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