近一周，黄金激烈波动，最高峰站上3500美元/盎司，随后又急转直下，下探至3300美元左右。德银指出本轮黄金回调与4月初本质上并不相同，近期黄金下跌主要受美元反弹和市场过度解读关税消息所致。
4月23日德银发表研报称，当前黄金价格调整与4月初的回调本质上存在差异。4月初金价下跌是伴随着标普指数大幅波动下行，而本次金价走弱却发生在标普指数低波动上涨的环境中。
通常美元上涨，金价将下跌。但德银分析师认为根据1998-2022年长期估算的美元贝塔系数，仅通过美元因素来解释周二金价从峰值到谷底的下跌幅度，也只能解释大约一半。因此，单纯聚焦于美元显然是不完整的。
市场过度解读美国关税立场
德银指出，市场对美国政策立场软化的解读可能被过度放大，美国主要贸易伙伴的态度表明，贸易谈判不会像特朗普希望的那样顺利。
白宫近期曾多次表示与墨西哥、日本、欧盟等方的贸易谈判取得所谓“重大进展”，但各方却接连否认了美方的说法。欧洲以及加拿大等发达经济体，目的是通过反制换取与美国之间有条件的妥协。
德银分析，全球供应链合作格局复杂，协调难度加大。目前大量谈判尚未开始，许多问题仍有待确定，短期内达成“旧有状态”的可能性降低。投资者如果期待短期内贸易关系彻底改善，黄金“时光倒流”跌回至关税消息前，那恐怕要失望了。
高盛ETF专家Chris Luccas表示，近期黄金波动的另一个重要原因，美国黄金ETF在4月23日出现了-13亿美元的最大单日赎回，超越了2011年瑞士央行干预引发的市场恐慌，显示市场情绪的明显转变。
实际上，按总持有黄金的实际数量计算，美国黄金ETF远远低于2020年的水平。
值得注意的是，有分析指出，随着中国投资者对黄金的配置不断增加，黄金市场的“底部”逐步稳固，从长远角度看，黄金的真实价值依然得到认可。
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